Πιθανή κρατικοποίηση μιας εκ των Eθνική, Πειραιώς, Πίστεως.
Περίπου 14 δις ευρώ θα είναι το ύψος των αυξήσεων κεφαλαίου με κοινές μετοχές των 3 συστημικών τραπεζών της νέας Εθνικής, της νέας Alpha και της νέας Πειραιώς.
Το Core Tier 1 στο 9% θα δομείται ως εξής έως το 6% με κοινές μετοχές και το υπόλοιπο 3% μεταξύ 6% και 9% με ομολογιακά μετατρέψιμα σε μετοχές.
Με βάση αυτές τις παραμέτρους η αύξηση κεφαλαίου με κοινές μετοχές στην νέα Εθνική θα είναι περίπου 9 δις ευρώ, στην νέα Alpha bank περίπου 600 εκατ με 1 δις και 4,4 δις ευρώ περίπου αμκ για την νέα Πειραιώς.
Αντιστοίχως το 10% της ελάχιστης συμμετοχής θα είναι για την Εθνική 900 εκατ, για την Alpha από 60 έως 100 εκατ ευρώ και για την Πειραιώς 440 εκατ ευρώ.
Όμως το βασικό πρόβλημα ειδικά για την Εθνική και Πειραιώς είναι ότι προ της ανακεφαλαιοποίησης έχουν αρνητική καθαρή θέση.
Η αρνητική καθαρή θέση διατηρείται ακόμη και αν συμπεριληφθεί ο αναβαλλόμενος φόρος που π.χ. στην Εθνική φθάνει τα 1,3 δις ευρώ καθώς και οι υπεραξίες από την πρόσφατη άνοδο των τιμών των ομολόγων.
Αν η Εθνική και η Πειραιώς δεν βρεθούν με θετική καθαρή θέση π.χ. μέσω ενός προγράμματος επαναγοράς ομολόγων από το ελληνικό κράτος, θα αποτιμηθούν με αρνητικά κεφάλαια.
Τι σημαίνει αυτό; Ενώ θα ισχύσει ο μέσος όρος των 50 συνεδριάσεων η αρνητική θέση θα επιδρά σταθερά και αρνητικά στο P/BV.
Ας αναφέρουμε ένα παράδειγμα.
Μια τράπεζα διαθέτει -2,8 δις ευρώ αρνητική καθαρή θέση (συμπτωματικά το παράδειγμα είναι συγκρίσιμο με την Εθνική χωρίς την εξαγορά της Eurobank).
Θα πρέπει να προστεθούν στα κεφάλαια τα 1,3 δις από τον αναβαλλόμενο φόρο και το μεγάλο ερωτηματικό είναι αν αλλάξει ο τρόπος αποτίμησης των ομολόγων ώστε να μειωθούν δραστικά οι αποτιμητικές ζημίες και έτσι να βρεθεί με θετική καθαρή θέση.
Αν αποτιμηθεί με αρνητική καθαρή θέση π.χ. -2,8 δις ευρώ +1,3 δις από τον αναβαλλόμενο φόρο -1,5 δις ευρώ.
Αν υποθέσουμε ότι χρειάζεται για να φθάσει στο core tier 1 6% 7 δις ευρώ δις ευρώ σημαίνει ότι θα χρειαστεί αύξηση κεφαλαίου 8,5 δις ευρώ.
Δηλαδή οι επενδυτές και το ΤΧΣ θα επενδύσουν 8,5 δις που θα έχουν αξία 7 δις ευρώ.
Με ρεαλιστικούς όρους το P/BV θα κινείται μεταξύ 1,25 έως 1,5 φορές όταν στην Ευρώπη οι καλές τράπεζες, οι επαρκώς κεφαλαιοποιημένες έχουν P/BV 0,7.
Οι τράπεζες με αρνητικές θέσεις θα είναι υπερβολικά υπερτιμημένες.
Έτσι μετά την αμκ ή κατά την διάρκεια της αμκ η μετοχή στο ΧΑ θα καταρρεύσει τουλάχιστον 50% με 60% χαμηλότερα της αμκ καθώς οι μετοχές θα τείνουν να συγκλίνουν προς τον μέσο ευρωπαϊκό όρο.
Σε αυτό το δυσμενές σενάριο ποιος ιδιώτης επενδυτής θα επενδύσει κεφάλαια όταν ξέρει ότι η τράπεζα είναι υπερτιμημένη;
Άρα θα τεθεί θέμα συμμετοχής στην αμκ των ιδιωτών.
Το μεγάλο ερωτηματικό η Εθνική και ο κίνδυνος κρατικοποίησης
Η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής αποτελεί το μεγάλο ερωτηματικό.
Αρχικώς είχε καλλιεργηθεί η εντύπωση με βάση διαρροές ότι η Εθνική είχε βρει εγγυητή ανάδοχο για να καλύψει το 10% της ελάχιστης συμμετοχής. Είχε αναφερθεί η Deutsche bank που ωστόσο διαψεύστηκε.
Η διοίκηση προφανώς και έχει κάνει σειρά επαφών και ίσως να υπάρχουν ξένος επενδυτής οίκος που βρίσκεται σε αναμονή μέχρι να ξεκαθαρίσουν οι εξελίξεις σε οικονομικό, πολιτικό και τραπεζικό επίπεδο.
Ωστόσο ειδικά στην Εθνική ελλείψει βασικού μετόχου και με αποδεκατισμένα τα ασφαλιστικά ταμεία η κάλυψη του 10% της ελάχιστης συμμετοχής δεν θα πρέπει να θεωρείται δεδομένη.
Υπάρχει κίνδυνος κρατικοποίησης της Εθνικής τράπεζας.
Για να είναι διασφαλισμένη θα πρέπει να βρεθεί εγγυητής ανάδοχος στην αμκ ο οποίος όμως μπορεί να ζητήσει προμήθεια από 10% έως 14% επί των αντληθέντων κεφαλαίων.
Η μετοχή δομή της Εθνικής τράπεζας έχει ως εξής.
Ταμεία ΝΠΔ 12,1%
Ταμεία ΝΠΙΔ 4,3% ,
Εκκλησία 1,5%
Θεσμικοί επενδυτές εσωτερικού
Οι ξένοι 26,8%
4 ξένοι κατέχουν πάνω από 1% έκαστος
Bank of New York Mellon 3,9%
Μικρομέτοχοι 43,3%
